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机构看后市:当前正临近预期冰点

2019/8/12 7:47:53      大众证券网      

核心提示:恐惧是有极限的,要关注信用趋势性修复带动的盈利修复。一方面是金融机构融资引导,另一方面是需求侧政策跟进,有需求的环境下信用疏导将更为通畅,这让盈利修复的信心更为坚定。

国君策略:当前正临近预期冰点 黎明前夜战略配置期

对于市场的三重悲观,谈谈我们的看法。从市场表现和交流来看,投资者普遍存在由近及远的三重担忧——“摩擦”、“地缘政治”、“经济熊”。短期来看,摩擦不确定性仍高;中期来看,日韩、印巴、英国脱欧等地缘事件导弱化投资者信心;长期来看,全球经济下行回落,多国货币政策出现预防式/被动式宽松,中国市场或迎来真正的经济熊。当前时点是这三重担忧交织发酵的关键时点。对此,我们在《恐惧的极限,黎明的前夜0804》中强调,摩擦影响边际趋于弱化,风险偏好影响有限,盈利节奏受影响,但趋势基本不会。波动总是会回归,重点关注趋势的破局。长期看,股市涨跌与经济增速高低无关,与增长预期的变化有关,而当前正是经济增长预期的冰点。

汇率贬值对于股市的冲击弹性较弱,汇率企稳意味着外资新一轮流入趋势的开启。8月以来离岸人民币即期汇率从6.909一路升至7.098,期间对应外资流出135亿元,外资担忧泛起。在汇率大幅贬值风险下,外资持有中国资产面临直接的汇兑风险敞口,没有外汇衍生工具对冲的基础上这是较大的影响,待汇率企稳甚至有升值倾向再入场为外资和市场普遍认同的观点。但是,作为A股投资者我们应当看到人民币汇率升值和贬值对外资行为的不对称影响:1)2018年6月到2018年11月,USDCNH即期贬值0.57,而陆股通累计净流入600亿元左右;2)2018年11月到2019年4月,USDCNH即期升值0.24,而陆股通累计净流入2000亿元左右,效应为8倍(不考虑量级差距);3)2019年4月到2019年6月,USDCNH即期贬值0.23,而陆股通累计净流出700亿元左右,效应为3倍(不考虑量级差距)。因此,贬值下的外资流出弹性相对较低,且对于人民币汇率我们有信心。

细致分析中报预告,盈利企稳已初现苗头。盈利逻辑是我们分析市场的主逻辑。本次我们分析下中报预告中透露的盈利信息,后续数据以披露的业绩范围计算均值为基础。截至8月9日,总共1893家上市公司披露业绩预告。从板块上看,创业板全部披露,归母净利润增速为5.88%,为2018Q2以来的最高值;全A非金融石油石化披露率24%,归母净利润增速为-0.05%;全A披露率14%,归母净利润增速为14.96%。从行业角度看,农林牧渔、通信、机械设备、非银、计算机增速靠前且均超过55%;纺服、汽车、有色、建筑、钢铁增速靠后且均低于55%,农林牧渔、非银、TMT表现亮眼。

黎明的前夜,抓住趋势,关注中期盈利拐点的到来。我们认为,恐惧是有极限的,要关注信用趋势性修复带动的盈利修复。一方面是金融机构融资引导,另一方面是需求侧政策跟进,有需求的环境下信用疏导将更为通畅,这让盈利修复的信心更为坚定。基于4X4配置体系,推荐:1)优选风格。看好新型基建发力,通信、计算机等成长风格,看好汽车、家电等低估消费。2)便宜总能产生收益,银行、非银。

兴证策略:“三座大山”短期市场压力仍在 警惕秋老虎

2019年年初,在市场一片悲观声中,兴业策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”表现优异。

4月末5月初,在一片乐观“牛市”声中,我们提出《行情分化,聚焦“龙凤呈祥”》,市场进入震荡,核心资产独立牛市。6月中,“三期叠加”,把握做多窗口。7月,市场亢奋之时,以《一份醉一份清醒》建议短期乐观中期保持一份清醒。

“三座大山”短期市场压力仍在。我们在年中策略《开放的红利》中提到2019H2关系从经贸领域到科技、国防安全等全方位限制,是下半年市场主要风险因素之一。也是我们在8月月报《炎热夏日,人少清凉为宜》提出,夏日要避暑,寻找清凉处,对市场保持谨慎。《“三座大山”与新“三驾马车”》中“三座大山”之一。此外,金融供给侧改革阶段性带来流动性/信用紧缩、房地产政策高压对于产业链影响的两座大山也可能阶段性对市场造成压力。

进口链、地产链、PPI进入负数区间,基本面和中报业绩下修压力凸显。摩擦深入,影响逐步体现在2019H2、2020的企业三张表中。其次,近期对地产融资渠道收紧,PPI也进入负数区间,而房地产链条、与PPI相关度较高的行业在全A非金融收入、盈利中占比较大。这样的负向影响会对相关产业链公司现金流表造成压力,进而影响利润表。

中长期改革深化、开放正在路上,“长牛”值得期待。

1)A股全球化、国际化进程在进一步,继续沿着《开放的红利》前进。MSCI公布8月季度指数审议结果,MSCI将中国大盘A股纳入因子从10%提升至15%,此番指数审议结果将在8月27日收盘后生效。初步估计带来150-200亿美元左右增量资金(主动+被动)。以增量资金的20%为被动型资金测算,全部268只股票中被动型增量资金占近一月成交额比重平均1.3%,高于3%的有16只,2-3%的占比12%,2%以下的占比超过80%,1%以下的占比50%,增量显著。

2)市场化、透明化、有活力的A股市场随着改革继续,值得期待。8月7日晚上,证金公司宣布调低融资费率80BP。8月9日,证监会调整两融细则,扩大标的从950只到1600只,降低最低不低于130%的担保比例限制。以市场化的方式让券商、投资者根据各自风险控制意识加以确定,扩大标的让投资者具备可交易标的更多,市场更有活力值得期待。

具体到机会层面,1)近期全球市场波动较大,政经不确定性较大,可优先选择黄金、公共事业类具备防御属性的方向。2)核心资产关注“人少”、“清凉”(估值性价比高)的金融地产、制造方向。3)关于新兴成长景气细分方向,关注5G、华为国产替代产业链、新能源汽车链条等方向。

风险提示:汇率因素超预期波动、贸易因素超预期波动、大国博弈超预期冲击、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期等。

国盛策略:短期不用过度担忧 投资把握三个确定性

如上周预警,A股遭受外部冲击。8月4日周报《外部风险丛生,把握三个确定性》提示从基本面到贸易摩擦,外部风险层出不穷,短期将冲击A股。上周风险进一步发酵:1、摩擦升级下,人民币汇率终“破7”。2、继英国新一届政府决定无协议“脱欧”后,意大利执政两党决定结束联合执政并要求举行提前选举,联合政府面临垮台危机。欧洲政治乱局升级。3、日韩贸易摩擦、印巴局势紧张,全球“幺蛾子”不断。在此背景下,全球股市剧烈震荡,8月5日美国三大股指更创下年内最大跌幅,美债期限利差倒挂加深,市场避险情绪快速升温,A股也遭受冲击。

短期不用过度担忧。首先,上周三后海外市场已有缓和迹象,若外围逐步趋稳,对A股冲击将减弱。并且,应对A股波动,监管层已在释放暖意:1、8月9日,交易所两融标的大扩容并取消最低维持担保比例。2、同日,证监会修订《证券公司风险控制指标计算标准》并公开征求意见,有望提升券商杠杆;3、证金公司下调转融资费率80BP,进一步改善券商流动性。若后续外围风险加剧,或有更多呵护市场举措。

中期,核心变量是分子端下行及分母端应对的力度和节奏,指数性行情要等明确的放松信号出现后。关注:1、基本面会否出现明显滑落。一方面是贸易摩擦对出口链条的冲击升温,另一方面地产链在某一个阶段是否会出现显著下台阶。虽然目前经济下行趋势明确,但向下斜率若恶化,将进一步冲击市场。2、政策对冲的节奏力度。此前政治局会议对经济的表述虽已趋谨慎,但目前政策定力仍强,后续仍需分母端进一步放松以对冲。指数性机会仍需等待明确的放松信号出现后,可能要到三季度后期甚至四季度出现。

结构上,做好自己的事,把握三个确定性。1、把握政策确定性。1)促消费政策或发力。政治局会议着重提出要“深挖国内需求潜力”,预计后续将有具体政策跟进。关注有望受益的汽车、电动车等行业。2)先进制造业有望再受拉动。关注5G、新能源等方向。2、把握景气确定性。今年以来行业表现与景气高度相关,我们此前推荐的光伏、农业、黄金等方向,均取得显著的相对收益。目前景气度依然良好,继续推荐。3、把握价值化趋势确定性。A股的机构化、国际化即是政策指引的方向,也是历史必然进程,当前已然加速,终将引导A股走向成熟走向价值。未来随着理财、养老、外资等长线资金入市,市场风格将持续向蓝筹、向龙头集中。科创板通过分流存量市场中高风险偏好和博弈性资金,也将加速这一进程。

华泰策略:配置机会渐显 华为鸿蒙引领科技周期开启

估值近前低,静待秋风——流动性改善+三季度末经济数据企稳

外部,关系压力再度上升、人民币汇率破七、美股趋势性下挫。内部,经济数据未见显著改善,A股短期缺乏向上动能。我们认为汇率破7对A股的影响,要看A股当前的核心压力是在估值端,还是盈利端。对比15年811汇改、今年5~6月市场风险偏好快速下行时期(上轮协商、央行宣布接管包商银行),当前各类指数估值已近5~6月低点,远低于811汇改时期。从协商局势变化、基金仓位等角度来看,市场短期或仍有风险偏好降维压力,但从基本面、估值、流动性总量及分配来看,配置机会渐显,继续推荐科技股、优选华为产业链,继续关注汽车板块。

流动性:全球步入降息周期,国内资本外流的压力可能不会过大

海外:全球需求疲软、经济下行压力加大+贸易协商不确定性上升,自美联储降息以来,新西兰、印度、泰国、秘鲁、菲律宾等国家相继降息。8月9日披露的美国7月核心PPI环比回落0.1%,为四年来首次环比下滑,暗示短期内通胀将维持低迷状态,为美联储进一步降息提供了空间。国内:8月以来SHIBOR 隔夜利率持续下降,显示银行间流动性充裕。随着全球步入降息周期,内外流动性有望持续改善。利差较阔、美国经济下行趋势和美股波动风险更高,决定了资本外流的压力可能不会过大。

景气:房地产拿地热度同比回落,华为鸿蒙引领科技周期开启

国内景气结构分化:8月房企拿地面积增速和溢价率继续回落+7月出口增速略超预期,华为鸿蒙引领科技周期开启。7月以来房地产融资闸门持续收紧,8月第一周(7/29-8/4)住宅用地成交面积增速同比-32%、成交溢价率亦回落到14%。出口受益于贸易多元化,7月国内出口按美元计价同比增长3.3%,其中对非美发达经济体和新兴市场经济体出口同比改善,对美国出口增速下滑。此外,对美出口仍可能存在阶段性抢出口效应。出口产品方面,集成电路、纺织品等出口金额同比环比均明显改善。华为“鸿蒙+智慧屏”构筑物联网生态雏形,引领新科技周期开启。

估值与情绪:人民币汇率破七,估值接近前低

8月以来,A股估值受人民币汇率贬值等影响,大幅下跌。估值方面,以前两次市场风险偏好快速下行时期为参照——上一轮贸易协商不确定性上升和央行宣布接管包商银行时期,期间市场估值分别在5/20、6/6达到相对低点。截止8月8日,上证50、沪深300、创业板指、万得全A、上证综指的PE TTM已回到前两次估值低点附近。投资者情绪方面,近一周(8/5-8/9),产业资本净减持30亿元,低于年初以来平均每周36亿净减持;深股通净流入16.94亿元、沪股通净流出72.42亿元,合计流出55.48亿元;融资余额下降99.68亿元,接近5/20-5/24水平。

配置:行业配置继续推荐科技股/汽车,继续优选华为产业链

从协商局势变化、基金仓位等角度来看,市场短期或仍有风险偏好降维压力,但从基本面、估值、流动性总量及分配来看,本轮调整配置机会渐显:1)当前整体基本面比5月更接近底部时点、结构上科技股景气已在改善;2)主要指数估值已近上轮协商不确定性上升期的低点;3)全球已处降息周期,流动性总量充裕的环境未变;4)利差较阔、美国经济下行趋势和美股波动风险较高,决定了跨境资金短期外流的压力不会过大,中长期流入趋势不变。配置上继续推荐科技股,优选5.15以来坚持推荐的华为产业链,继续关注受益“扩大最终消费”、估值和仓位低的汽车。

风险提示:中报不及预期;全球经济下行压力超预期,资金避险情绪大幅升温;摩擦反复无常、再度升级;仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。

安信策略:持积极态度 当前阶段正是布局优质资产的黄金时刻

近期一系列外部事件使得A股市场风险偏好受到了较大影响,短期市场可能还需要一些时间震荡消化。

从中期来看,持积极态度,投资者预期已经处于低位,市场基本处于底部区域。当投资者走出悲观情绪,看到积极因素, A股市场也将在经历这个阶段的震荡筑底之后,有望迎来新一轮上升行情,最近这个阶段也正是布局优质资产的黄金时刻。

行业配置方面,安信策略建议重点关注券商、军工、通信、电子、计算机、汽车等,结构性主线建议关注科创板可比映射公司、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区新片区等。

海通策略:现在是布局牛市第二波上涨的好机遇

上证综指2440点以来牛市的长期逻辑没变,即牛熊时空周期上进入第六轮牛市、中国经济转型和产业结构升级推动企业利润最终见底回升、国内外资产配置偏向A股。

上证综指3288点以来的调整已接近尾声,市场出现布局良机,现在是布局牛市第二波上涨的好机遇。从风险溢价、股债收益率、换手率、融资交易占比、基金仓位、涨停股占比这六个情绪指标看,目前市场情绪已经处在历史低位。市场短期急跌后,股市相关的政策暖风已出。

行业配置方面,海通策略认为这次“科技+券商”有望成为本轮主导产业。对科技股来说,产业政策向科技倾斜。对券商股来说,随着大股权时代来临,券商业务有望更多元化,成为综合性投行。消费白马、制造龙头代表的核心资产业绩保持稳定,仍可以作为基本配置。

(编辑:newshoo)
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