10月23日晚间，华西证券发布2019年三季度业绩报告。2019年前三季度，公司实现营业总收入27.99亿元，同比增长38.74%;净利润11。19亿元，同比增长39.57%;加权平均净资产收益率5.92%，同比增长1.32%，整体业绩维持了高增长比例。

事实上，在逆周期调节机制的作用下，今年以来金融开放不断加速，金融供给侧改革深入推进，科创板及注册制等基础制度建设以及证券业创新业务不断落地。尤其是三季度以来，国务院、深改委、证监会多次重量级会议均提及“深化资本市场改革”，对资本市场及中介机构在服务实体经济发展中的战略地位不断拔高。所以，三季度券商业绩维持高增长亦是舆论的一致预期。

根据上市券商的月报统计，天风证券非银金融团队测算，25家上市券商1-9月累计实现营收1479亿元，同比+31%;累计实现净利润603亿元，同比+43%。特别是，9月份的低基数效应和市场交投的回暖，令上市券商都取得了不错的业绩。其中，华西证券9月份净利润就环比增长49%，同比增长134%，位于行业前列。

市场回暖叠加逆周期扩张 华西证券持续高增长

而从华西证券三季度的经营活动来看，在公司上市后、转型升级加速的新形势下，公司在资本利用上的效果正在显现，从而提升公司综合性的竞争力。

一方面，华西证券通过逆势扩张网点为公司相关的业务提供支持。前三季度，公司一共获准设立了17加分支机构，目前在全国范围内已拥有103家营业部和15家分公司。并且，以此为业务协同焦点，华西证券不断提升与银行深度合作、建立批量获客渠道的方式拓展经纪业务，前三季度公司经纪业务手续费净收入就有8.09亿元，同比去年年底增长33.60%，环比上半年更是增长了44.21%，如此效果可见一斑。

另一方面，继公司推出“未来五年战略规划”后，华西证券研究所也随之成立。据介绍，在近两个月时间内，华西证券研究所已经组建了非银、电子、汽车、中小盘、轻工、通信、军工、交运煤炭、建筑建材、纺织服务与教育等十个研究团队。华西证券新任研究所所长魏涛介绍，研究所将在3年内经历起步、成长、稳步发展三个重塑阶段，以实现一流研究所目标。

对此，华西证券也在三季报中表示，公司通过加大对研究所的投入，实现了研究所业务的实质性转变，这不仅是一次“补短板”行动，而且要把研究做成一项强势业务，打造成具有独特竞争优势的一流研究所。因为，在“未来五年战略规划”中指出，将围绕投研支持、机构销售、PB外包以及资管产品创设等跨业务关键能力，打造机构服务和券商资管两大业务平台。其中，机构服务平台便是以投研能力和机构战略客户统筹管理为抓手，打造具有区域特色的精品研究所。

除此之外，由于经济逆周期调节机制带来的行业宽松政策，对资本市场及中介机构在中国经济发展和实体经济发展中的战略地位不断提高。特别是，资本市场是资本要素市场化配置的场所，在供给侧结构性改革、经济转型升级、优化融资结构等方面能够发挥积极作用。据国泰君安非银金融团队统计，在3季度券商的投行业务中，IPO、再融资、债券承销额分别为797、3090、20228亿元，环比分别+129%、+25%、+16%。

所以，华西证券三季报中，投资银行业务手续费净收入也较1、2季度明显增加，同比去年年底更是增长了189.66%，录得了8.09亿元。对此，华西证券亦表示，2019年上半年公司投行IPO项目、发债项目收入增加所致。

杠杆水平待提升 有利于华西证券打开空间

凡此种种，券商公司的业绩提升或有政策红利和市场周期的支持，但对于华西证券来说，由于上市后的资本优势释放出了新的产能，加之转型战略的优化，稳固了其ROE的增长属性。

而值得一提的是，监管也在鼓励国内券商提升自身的杠杆。首先，6月18日央行与证监会召集国有大行和头部券商开会，鼓励大行扩大向头部券商融资，支持头部券商扩大向中小非银机构融资。并且，会后“调高大型券商短融余额、支持大型券商发行金融债券”的措施率先得到落实。

其次，8月7日，中证金融公司整体下调转融资费率80BP;8月9日，证监会指导证券交易所修订《融资融券交易实施细则》(以下简称《细则》)，优化融资融券交易机制;政策双管齐下，着力提升融资融券交易市场化程度，为券商资产负债表的扩张创造条件。

可见，无论是从负债端还是资产端，以及监管的政策面，不仅从渠道上为券商提供杠杆支持，更在成本上有助于券商在不增加负债利率水平的前提下提升杠杆水平，为重资本业务规模的扩大创造前提条件。

其实，国际投行的经验来看，当进入一个成熟、良性发展的发展阶段时，杠杆将成为ROE提升的主要驱动力。而又由于重资产业务ROE水平及业绩弹性低于轻资产业务，因此，维持高ROE需要提高杠杆水平。

而华西证券紧随逆周期调节机制的变化，亦对自身的杠杆水平做出了调整。根据公司公告统计，今年以来通过两期公司债和五期短期融资券，公司共募集资金88亿。而中报数据显示，华西证券资本杠杆率仅为32.81%，对应的杠杆为3.05倍，远低于监管上限，还有更大的提升空间。

根据证监会2016年6月出台《关于修改<证券公司风险控制指标管理办法>的决定》，取消了在2008年版本中“净资产/负债总额≥20%、净资本/净资产≥40%”的限制，所以，按照这个规定，券商杠杆率的上限为6倍，但据wind统计，2018年末证券业杠杆率仅3倍左右，所以，如何提升杠杆率亦是未来行业估值提升和金融供给侧改革的重要路径。

8月9日，证监会修订了《证券公司风险控制指标计算标准》(以下简称《计算标准》)，并向社会公开征求意见。本次调整主要涉及《计算标准》中证券公司风险资本准备、表内外资产总额、流动性覆盖率、净稳定资金率和风险控制指标等5张计算表，明确新业务计算标准，提升风控指标完备性。

对此，有市场人士认为，新《计算标准》完善了券商以杠杆资金从事重资本业务的风险控制指标，引导券商有序扩大重资本业务规模。而再配合7月5日，证监会发布的《证券公司股权管理规定》，部分券商将在杠杆性质业务上更具优势。多重监管框架下，券商或差异化地提升杠杆空间。(CIS)